雪球20260625 海力士太贵了，但贵不是看空的理由

本期内容围绕海力士股价上涨展开讨论，海力士股价半年不到涨幅超300%，创下历史新高，用传统估值指标衡量均显示价格偏高。作者提出，贵可调整持仓仓位，但不足以成为看空海力士的理由，投资应当计算赔率而非仅纠结价格高低。
海力士的盈利逻辑已发生根本性改变。存储行业曾是典型周期行业，供给端受行业扩产与制程微缩共同放大，需求波动极易引发价格崩塌。当前全球DRAM呈现三寡头格局，扩产更具纪律性，传统制程微缩逼近物理极限，密度提升大幅放缓；HBM作为AI刚需高带宽内存，每GB消耗晶圆是普通内存的三到四倍，堆叠封装产能短期难以扩张，同晶圆做HBM的收入利润远高于普通存储，HBM已成为海力士重要收入来源。目前头部机构已将海力士估值框架从周期股常用的市净率调整为市盈率，按前瞻市盈率计算其估值仅约7倍，多家机构给出高于现价的目标价，海力士赴美发行ADR后估值有机会向美国同行靠拢。
分析海力士的潜在风险，当前市场担心竞争对手追赶会冲击海力士份额，但在HBM供不应求的背景下，并未引发价格战。真正值得警惕的风险是存储再次出现供过于求：尽管HBM的产能瓶颈降低了供给弹性，推远了周期反转时间，但并未消灭周期。若AI大客户现金流承压缩减资本开支，或HBM产能瓶颈集中松动，供给超过需求，海力士估值和盈利将双双承压。目前来看，AI算力需求仍在增长，相关大客户尚未出现大面积砍预算的情况，短期难以出现供过于求的局面。判断海力士投资价值的核心，是跟踪其高端HBM的份额、定价以及大客户资本开支变化，贵仅影响持仓仓位，不是看空的依据。
内容明确提示，以上不构成任何投资建议，股市有风险，入市须谨慎。