E40｜比特币巨鲸微策略与它的资本游戏

微策略（MicroStrategy）通过独特的资本运作模式，成为美股市场流动性中比特币持仓价值最高的上市公司。其核心策略包括发行可转债融资和永续优先股，利用溢价对冲策略将募资投入比特币购买，形成“资本炼金术”效应。公司通过调整杠杆率，在比特币价格波动影响下维持融资能力关键点，2023年股价最高涨幅达八倍，但随后因抛售股票导致股价腰斩。
微策略的股价波动原因与其融资方式密切相关。2023年11月至12月，公司通过ATM机制每日净卖出三亿美元股票，导致波动性溢价变化，同时将资金投入比特币市场，形成每日三亿美元的净买入压力，推动比特币价格上涨。2024年3月，公司申请发行210亿美元永续优先股，年化利率升至8%，进一步升级资本运作核心逻辑，但也引发清盘风险评估。
机构投资人持仓偏好推动微策略成为比特币ETF审批受限者的替代标的。其高波动性吸引对冲基金套利，隐含的期权价值使其成为比特币看涨工具。然而，市场流动性压力和监管动态分析显示，美股市场下跌与比特币价格下行可能威胁其资本结构。
微策略对比特币巨鲸持仓的依赖使其面临传统金融领域的明枪暗箭。若对标黄金等资产，其资本运作策略需应对更复杂的监管与市场挑战。创始人Michael Saylor的营销能力和融资能力关键点，使其在加密领域独树一帜，但未来能否持续依赖比特币价格波动影响下的市场信心仍是关键变量。