129.债也能暴跌90%！‘安全资产’为何说爆就爆？

摘要：

本期拆解债基暴跌真相：长久期利率债因利率上行遭重创，万科债从90元跌至20元暴露流动性风险。核心揭示债券收益"上限锁死、下限打开"的非对称性，打破"债券无风险"信仰，强调风险定价与资产配置比预测拐点更重要。

分段：

[00:00-00:48] 债基暴雷现象

- 近期公募、私募债基净值直线下挫，一周跌去一至两年收益

- 暴跌原因多样，但共同指向债券风险认知不足

[00:48-02:59] 久期风险暴露

- 长久期利率债跌幅大：利率本身处于低位时，30年、20年期债权重过高

- 利率曲线平坦时，拉久期性价比极低，除非有极强利率持续下行预期

- 缺乏充分研究支撑的长久期配置是风险错配

[02:59-04:29] 银行需求剧变

- 五年期存单消失导致银行久期管理需求下降

- 上周三/周四30年期国债期货单日跌1%，长久期债遭抛售

[04:29-06:50] 万科债流动性暴击

- 万科债暴跌前价格90+元，临近到期却因流动性恐慌跌至20+元

- 接近到期的债券反而因"兑付压力"出现巨大流动性风险

- 公私募债基因配置万科债，单周净值跌7-8个点

[06:50-08:18] 债券非无风险资产

- 百亿级私募债基同样踩雷万科，证明专业投资者也低估风险

- 债券价格高位（90+元）时下跌空间远大于低位标的

[09:36-13:21] 债券收益非对称性

- 利率债上限锁死（名义本金安全但购买力受损），信用债上限锁死+下限打开（违约即本金全损）

- 债券基金年化收益差距难拉开，基金经理常通过下沉评级博取50BP优势

- 风险定价不充分时，顺风时净值平稳，逆风时直线崩盘

[13:21-15:59] 刚性兑付信仰破裂

- 市场对万科存在"总会有人救"的惯性思维，忽略信用分析

- "市场化处理"传闻引爆恐慌：展期或减记对债权人皆利空

- 机构市场信息对称，反应速度远超股票市场，抛售更决绝

[18:38-21:55] 线性外推陷阱

- 过去表现好的策略（如量化、中资美元债）在拐点前净值永远平稳向上

- 债券风险集中释放特性：多年收益可能半年内归零，基金清盘风险极高

[25:30-31:07] 资产配置的悖论

- 国内股债配置回测（2004至今）：二级债基（20%权益仓位）长期收益未显著跑输纯权益基金

- 因A股波动大，低仓位反而通过再平衡获得超额收益，回撤小得多

[31:07-34:17] 高风险≠高回报

- 高风险只代表回报离散度更大，而非必然更高收益

- 债券基金收益差距小，股票基金差距大；但债基踩雷一次即可致命

[34:17-38:48] 信用债价值陷阱

- 下沉评级策略在顺周期中创造收益差，但违约风险难以精准分析

- 几乎所有机构都踩过雷，区别只在轻重

[43:33-46:49] 固执与独立的边界

- 资深行业存在共识性公理（如黑电vs白电利润率差异），违反公理需极强反证

- 投资者常高估自己决策的独立性，实则是固执己见

[49:18-51:45] 灰色地带与幸存者偏差

- 正确/错误间存在巨大灰色地带，运气成分使相反观点者可能长期业绩都不错

- 应避免确定的"黑色风险"，而非追求极致的正确判断

[55:23-01:02:37] "买的好"是核心

- 格雷厄姆"捡垃圾"与芒格"合理价买好公司"殊途同归：关键是以折扣价买入内在价值

- 万科债跌至20元时，有人因"小额兑付优先权"条款加仓，本质是极度便宜下的风险套利

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