雪球20260602 AI牛市三年半复盘，一个误解最深的认知陷阱

AI牛市阶段复盘

本轮AI牛市已运行三年半，始终围绕各类铲子股展开，有板块效应的行情集中在通信设备、半导体等硬件基建领域，行情脉络始终围绕不断出现的产业链投资瓶颈推进，整体分为五个阶段。第一阶段为2023年的GPU时代，产业验证显示GPU供不应求，英伟达、SMCI等相关标的涨幅显著，从该阶段起，AI牛市就形成了标的需有业绩或订单的特征，与互联网泡沫的讲故事模式完全不同。第二阶段为2024年上半年的数据中心时代，大模型训练开源化发展催生机房基建需求，散热、交换机等数据中心配套环节成为投资主线，市场形成AI是科技基础设施建设周期的认知。第三阶段为2024年下半年的电力时代，大模型多模态能力成熟后，电力供给成为明确瓶颈，行情从科技板块扩散至传统电力、公用事业板块，相关电力标的涨幅显著。第四阶段为2025年的HBM时代，推理需求爆发、长上下文Token暴增催生高带宽存储器需求，存储行业迎来超级周期，相关存储龙头涨幅明显。第五阶段为2026年上半年的企业级部署时代，AI进入大规模企业下沉阶段，CPU、系统集成、定制芯片、高速互联等环节出现新短缺，英特尔、戴尔等相关标的股价大幅上涨。

AI与互联网革命的差异

和1995-2000年的互联网革命不同，二者存在三大核心差异。第一，互联网创造新消费场景，将线下需求转移到线上，应用平台是核心价值凝聚点；AI创造新生产供给，是覆盖全产业的生产力革命，老产业链适配过程中会不断出现各类瓶颈。第二，互联网边际成本接近零，行业领先者可获得高估值；AI应用每一次调用都消耗算力，边际成本下降有限，用户付费习惯尚未养成，难以支撑高估值。第三，互联网平台具备强网络效应，用户规模越高竞争壁垒越强；AI应用同质化较强，除大模型外护城河普遍不清晰，难以获得互联网时代的平台估值。最终形成了上游硬件瓶颈环节有业绩、下游应用讲故事的行业格局。

技术革命视角下的AI投资逻辑

拉长两百年技术革命史来看，互联网革命属于技术革命中的特例，AI才是技术革命的常态。19世纪铁路革命与本轮AI行情高度类似：资本公认技术会改变世界，但不知道最终哪个环节能赚得超额利润，因此资金会优先围绕明确可见的基础设施瓶颈定价，第一批明确投资机会都集中在基础设施瓶颈环节，而非最终应用。只有跳出互联网投资的思维惯性，回到两百年技术革命的发展规律，才能准确把握AI牛市的发展脉络。
以上内容不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎。