雪球0704 医药估值重估逻辑

医药行业估值逻辑变革
传统医药估值体系依赖利润指标（如PE），忽视早期创新药管线价值，导致临床前及早期项目长期被低估。2025年国际药企并购潮推动变革，辉瑞、默沙东等通过高额交易（如三生制药双抗项目92.5亿美元首付）争抢中国早期创新药项目，60%交易集中于临床前至二期阶段，反映技术突破带来定价权提升。
研发投入与外包爆发
国内药企加速布局高风险高回报领域（如双抗疗法突破），2024年32家企业研发投入627亿元，35%投向早期研发投入增长。CXO订单激增受益于药企轻资产策略，45%新增订单来自临床前研究外包，AI制药技术（如京泰科技）进一步缩短研发周期，推动CRO需求激增。
估值模型与投资逻辑转型
行业从“数果子”转向“数花苞”，采用管线风险折现模型（RNPV模型）评估早期项目价值，二级市场港股创新药板块PE从15倍升至22倍。生物技术平台企业因技术壁垒和海外专利到期（跨国药企专利悬崖）获重估，核心验证点聚焦中报订单增速及管线兑现能力。