E183｜妖股微策略：一个溢价增发的资本游戏

微策略公司（MicroStrategy）作为美股市场的焦点，通过独特的资本运作模式成为比特币市场的核心参与者。该公司利用股票溢价增发策略和可转换债券融资模式，累计持有近50万枚比特币，持仓价值超400亿美元。其股价波动性与比特币价格呈现强关联性，去年股价最高涨幅达8倍，但随比特币下跌而腰斩，体现出高杠杆囤币的风险与收益特征。
微策略的资本结构设计凸显创新性。通过发行永续优先股和可转债融资，公司以低息债务加杠杆囤积比特币，并在市场高位通过二级市场股票溢价增发实现资金回笼。这种“溢价对冲游戏”使其成为比特币市场的边际买家，单日净买入量达3亿美元，直接推升比特币价格。但随着融资重心转向债券，市场流动性支撑减弱，溢价空间缩窄。
创始人迈克尔·塞勒的教主级营销策略是微策略成功的关键。通过高调传播比特币价值，打造个人IP影响力，吸引无法直接投资比特币ETF的机构资金。其销售逻辑强调波动性溢价，将股票包装为比特币的“隐含看涨期权”，吸引追求杠杆收益的对冲基金。这种模式依赖美股市场流动性和塞勒的传教式路演，形成难以复制的竞争优势。
市场风险方面，微策略的债务集中在2028年到期，需依赖持续融资能力避免清算风险。若比特币价格持续下行，其高杠杆资本结构可能面临压力。同时，公司通过修改公司章程将最大可发行股数扩至103亿股，为后续资本运作预留空间。对比黄金等传统资产，微策略模式揭示了加密资产与传统金融规则间的博弈，凸显监管套利和市场预期的复杂性。