沪上阿姨上市狂吸139亿：奶茶股的下沉市场还能“卷”多久？

资本市场热度与奶茶股逻辑
沪上阿姨港股上市首日吸引139亿港元认购，超509倍超额申购，富途证券独占76亿押注，反映市场对奶茶股模式的持续追捧。叠加美联储降息预期，资金涌向刚需消费赛道，蜜雪冰城1911亿港元市值的标杆效应，进一步推高投资者对下沉市场容量终局猜想的期待。但需警惕首日破发风险，如奈雪的茶首日破发17%的教训。
茶饮行业格局与下沉市场困境
高端茶饮市场溃败，奈雪的茶市值缩水至18亿港元，中端品牌陷入价格内卷，沪上阿姨净利润下滑15.2%。下沉市场竞争加剧，蜜雪冰城以3.2万家门店占据性价比优势，但下沉市场单店GMV或下滑5%-8%，行业增速从20%降至5%。供应链短板问题凸显，沪上阿姨第三方采购占比超70%，毛利率28%低于蜜雪冰城的35%。
沪上阿姨的扩张风险与估值争议
依赖加盟模式管理费收入（占比超60%），2024年加盟商闭店率升至8.7%，高于行业平均6%。发行价对应2024年PE约31倍，显著高于蜜雪冰城25倍，但盈利增速落后。若上市后PE超35倍，需警惕茶饮赛道估值回调风险。
散户投资策略与长期观察指标
短期套利可参考蜜雪冰城首日26%涨幅，目标收益率15%-20%。长期需关注单店GMV、三线以下城市市占率及加盟商流失率。若产品创新（如咖啡收入占比未达15%）或供应链效率未改善，建议离场。行业进入存量运营阶段，兼具供应链效率、产品创新力和用户粘性的品牌方能穿越周期。