雪球0702 从银行保险价值重估看本轮牛市的起点

当前股票市场的上涨本质是资金流向变化的映射。随着房地产和影子银行等传统资金蓄水池被政策系统性封堵，货币增量与优质资产供给形成剪刀差，流动性被迫转向低估值的二级市场核心资产。政策引导和流动性配置成为驱动本轮牛市的核心因素，资金优先推高金融股估值，形成筹码挤压效应。
银行保险板块的价值重估是本轮行情的显著特征。过去三年，中国金融股估值跌至历史低位，国有大行H股市净率最低触及0.4倍，保险板块内含价值倍数仅0.22倍，显著低于欧美同业水平。这种极端折价伴随6%-8%的股息回报率，在全球市场形成独特投资洼地。
金融机构资产质量清理为估值修复奠定基础。银行业拨备覆盖率提升至200%以上，保险公司优化资产负债匹配，地方债务风险通过专项债置换逐步化解。政策层通过限制股权融资、要求央企高分红等措施，引导险资、社保等长期资金增配低估值高股息蓝筹股。
低利率环境下的资产荒加速资金转向。国有大行存款利率跌破1%，与H股6%股息率形成500基点利差，驱动居民存款向权益市场迁移。数据显示，港股通净买入金额创历史新高，恒生金融指数半年涨幅超18%，呈现机构主导资金流向特征。
未来金融股估值修复仍有显著空间。当前工行H股市净率仅0.57倍，较全球同业1-2倍水平存在差距。在货币政策宽松、流动性持续导流的格局下，核心资产估值从极端折价向合理折价修正的过程或将延续，形成类似2006-2007年的慢牛行情。