上下游价格剪刀差扩大提醒经济复苏仍漫长

国家统计局公布6月物价数据，PPI同比上涨4.1%，创近46个月新高，这一涨幅主要来自去年同期低基数的翘尾因素，反映当下价格动能的新涨价因素并不强势。上半年PPI环比上涨八成来自输入性因素带动，地缘冲突推高能源、有色价格，两成来自中游装备制造供需改善，对应人工智能和新能源相关产业升级。6月PPI环比转降0.3%，核心原因是油价回落，石油相关产业价格转为下跌，油价回落的滞后拖累效应将在后续几个月集中显现，目前仅体量偏小的中游装备制造维持涨价，无法对冲原油产业链的拖累，涨价动能明显收窄，市场普遍判断6月就是今年PPI同比年内高点，下半年PPI同比大概率再度下行。
CPI走势更不乐观，6月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，低于市场预期，核心CPI同比仅上涨1.0%，终端消费需求不足的问题未得到缓解。猪肉价格下跌、应季果蔬集中上市、国际油价传导带动国内能源价格下跌，共同拖累CPI走低，仅部分智能相关商品受全球产业链涨价传导价格上涨。
当前上下游价格剪刀差持续扩大，创下4年来新高。价格传导链条显示，上游涨价无法顺畅传导至中下游终端，降价却快速向下传导，核心矛盾是供给过剩、需求不足。需求不足的根源在于财政支出结构偏向基建等资本性支出，卫生、教育、社保等民生领域投入偏低，居民不敢消费，专项债资金多用于基建和化解存量债务，未有效带动居民需求。
后市来看，PPI方面，除地缘冲突再度升级引发油价大涨的小概率事件外，下半年PPI同比将延续下行。CPI方面，受猪周期低位运行、基数抬高影响，7月同比涨幅大概率进一步回落至0.5%-0.7%区间，即便假期服务消费回暖、扩内需政策带动耐用消费品，也难以扭转CPI走势，终端消费品缺乏持续涨价基础。经济复苏仍漫长，下半年或重回通缩预期，只有财政支出向民生领域倾斜，扭转居民收入预期，才能推动消费和经济增长进入稳定可持续轨道。