网易：防御变进击？姜还是老的辣

网易发布2025年一季度财报，在游戏业务与费用管控双重驱动下实现超预期业绩。端游收入增长85%成为主要驱动力，其中自研端游《燕云十六声》表现突出，上线36天流水超4亿。手游虽同比下滑4%，但实际表现优于市场预期，主要因长青游戏通过官网充值渠道和玩法更新贡献增量。Sensor Tower数据与财报差异显示，老游戏通过内容更新和核心用户运营持续创造价值，与腾讯共同验证行业趋势：买量收缩下长青游戏的品牌效应凸显。
经营效率显著提升，销售费用同比减少33%至近四年最低，内部反腐与营销模式转型（如短视频合作替代传统买量）共同推动利润空间释放。Non-GAAP净利润同比增长35%，经营利润率提升至36%，验证经营杠杆持续改善逻辑。管理层预计费用端优化将支撑全年双位数利润增长。
股东回报策略成为防御性估值支撑。一季度派息30亿元，分红率28%，叠加三年50亿美元回购计划，全年隐含综合回报率近7%。现金储备增至189亿美元，为后续产品周期（如《无限大》）蓄力提供安全垫。
尽管手游产品线短期平淡，但长青游戏修复与端游新作支撑业绩韧性。市场需修正对第三方数据监测偏差的预期，关注520游戏发布会及年底开放世界新游进展。当前估值修复至15倍PE，利润增速上调至13%，后续估值空间取决于新品突破与股东回报兑现能力。