法国乱了，债券被抛售，投资者到底在怕什么

法国街头抗议活动持续发酵，同一时间金融市场出现法国国债遭集中抛售的情况，二者并非互不关联，存在紧密的内在逻辑。
法国政府已连续近50年处于财政赤字状态，此前依托低利率环境通过借新还旧维持运转，随着利率上行，政府借贷成本不断攀升，财政压力持续加大。
投资者将法国国债与欧元区信用基准德国国债的收益率差持续拉大，并非担忧法国直接违约，而是担忧法国无力在政治稳定的前提下推进财政整顿改革。法国长期财政赤字的背景下，推行缩减福利、加税、延迟退休等财政改善举措，会触发民众不满，街头抗议活动进一步升级，反过来提升改革推进难度，形成财政与政治的负向循环。
近期欧洲天然气价格上涨，重回2022年能源危机时期水平，叠加冬季临近、各国天然气储备低于往年均值，能源成本将逐步传导至居民端，进一步挤压民众生活空间，让法国政府同时推进财政整肃与保障民生的两难处境进一步加剧。
当前相关风险尚未外溢至欧元区其他国家及欧元汇率，投资者会持续要求更高的法国国债风险溢价，直至市场确认法国可同时稳住财政秩序与政治局势。后续可重点跟踪法国政府预算方案、抗议活动对改革的实际影响、欧洲天然气库存与价格三个核心信号。